日本是全球第二大經濟體，二十年前，誰也想不到日本落得今天如斯景況：由繁榮走到通縮這段日子，日本公共債務暴漲至超過8萬億美元，評級機構警告日本政府如果再不出手解決問題，其債務評級地位岌岌可危。經濟長期抑鬱，主權債務危機若隱若現，究竟日本出了什麼問題？日本會否是下一個希臘？

歲月流逝，上世紀八十年代繁榮興盛的日本，一場經濟泡沫爆破後，尋尋覓覓了二十年，仍未找對方向。到今天，面對崛起的中國，日本對於能否守住全球第二大經濟體的榮光，是既緊張，又無奈，這種態度令人深思。

日本首相鳩山由紀夫上任初期，國民原本以為鳩山是一位激烈改革派領袖，隨時會推動一場翻天覆地的新世紀「明治維新」，重拾往昔光榮歲月，可是到今天，鳩山政府施政一再令國民失望，政府早已債台高築，內閣遲遲未交出一份長遠財政復興計劃。日本民眾開始憂心希臘主權債務危機，會在一夜之間降臨日本。

對於由希臘一手引爆的歐洲債務風暴，日本各大報章言論基本上都是一句「不可隔岸觀火」，日本需要高度警覺，不能任由星星之火，燎起大災難。日本與希臘相隔千萬里，一貫抱著「干卿底事」態度看世情的日本人，緣何對這場歐洲債務風暴特別關注？這要說到日本長久以來的債務問題。

現時日本政府債務膨脹至佔GDP比重逾190%，相等於超過8萬億美元了。經濟員計過，日本政府每200日圓的支出，當中超過100日圓是借來的，希臘危機終驚醒日本國民，原來國家已經深陷赤字危機。上世紀八十年代，日本可以說是全球數一數二最高收入的國家，但經濟泡沫爆破後的這十多年，日本經濟年均增長率只有1.1%。最令人恐懼的是，日本政府淨負債及債務總額佔GDP的比重愈來愈高，分別由1991年的13%及68%，預期2010年大幅暴漲至佔115%及227%。問題出在哪裡？

日本野村研究所把現象歸咎於「資產負債表收縮」，即是我們所謂的信貸泡沫爆破：一個過度欠債、然後傾力還債的經濟體，通常出現的一些特徵，首先是信貸供應及銀行借貸款停止增長，因為企業與家庭根本不想借錢，再而傳統的貨幣政策經已發揮不到效用，私營環節想改善資產負債表無計可施，最後這個重大任務落在政府身上，政府變成最後的借貸款樂園，揹負沉重擔子。

美國金融監管制度將現翻天巨變，這亦對本港往後的監管路向，有指標作用。美國參議員上周四通過金融監管改革法案，改革重點是打擊一眾投資大行，試圖破解「大得不能倒下（Too Big To Fail）」這荒謬事實。

重點打擊投資大行

雖然投資大行在本港的「破壞力」未見嚴重，但消息人士說，本港亦會留意美國的改革情况，看看是否需要作相應的監管調節，尤其要避免海外金融機構，借本港與海外監管要求的差異，作「監管套戥」。

上周美國參議院通過的法案，建議相當「辣」，若全盤實行，定會嚴重打擊投行生意。當中較具爭議的內容，包括限制或禁止銀行做「坐盤交易（Proprietary Trading）」（即銀行自己的投資炒賣，並非代客買賣）、要求銀行外設分支處理掉期等衍生工具、以及將場外衍生工具（OTC）買賣交由中央結算。這等措施，旨在避免投行為追求盈利，過分從事高槓桿高風險借錢投資。法案有待美國總統奧巴馬簽署，市場預期最快下月落實。

坐盤交易若被禁 港或跟隨

本港現沒有限制投資銀行做「坐盤交易」，亦沒有要求銀行外設分支處理衍生工具買賣。有熟知本港監管要求的人士指出，即使美國引入有關措施，本港亦未必要「跟到足」，因本港與美國情况不同，美國投行大部分兼有商業及零售銀行業務，本港卻並不常見。他說，金管局對持牌零售銀行的資本水平及風險管理，「一向看得十分緊」，至於純粹做投資銀行業務的持牌機構，證監亦有要求他們定期匯報資本及持倉水平。不過，他補充，假如高盛、大摩等投行在美國被禁「坐盤交易」，他們在港的分支，可能亦不容許從事類似借錢交易業務。

至於將OTC交易交由中央結算，在金融海嘯後，本港曾作有關研究，但至今未有結論，因有不少技術困難。OTC衍生工具的交易條款，大部份是「非標準化」，所以不能在交易所買賣，亦不能由中央結算。雖然港交所（0388）已推出「彈性期權」（即容許非標準化期權在場內買賣），試圖吸引場外交易返回場內借錢交易，但市場反應一般，有產品發行商亦笑言，場外「這樣自由」，看不到誘因要「自願」把交易帶到場內，除非是強制執行。有消息人士指出，要是美國強制OTC交易作中央結算，本港可能也要循這方面研究。

熟知美國市場的對冲基金負責人錢志健認為，要是美國落實改革，對本港市場影響未必很大，他相信美國監管部門最終未必完全禁止投行做「坐盤交易」。不過，實際影響有多大，要看法例如何執行，因現階段的方案，只是勾畫了大方向。

歐洲債務危機未過去，歐盟雖然成立緊急借貸，延後「歐豬」的債務問題，歸根究柢，歐洲國家需要改變以往高消費、低生產的經濟模式，令國際經貿走向新的平衡。情況發展下去，市場力量將迫使歐洲央行作出更大的量化寬鬆程度，過程中美元很可能進一步走強。美匯指數已經攀上86水平，接近金融海嘯時88至90的高位，不排除會進一步升上90以上水平。美國目前仍然繼續強美元、實際利率低、美債高企的局面，暫時未見情況改變，似乎美國財政部把握時機以低息發債借貸的誘因仍大。

換個角度而言，中國貿易可能更受強美元、弱歐元的影響，據統計，去年歐洲佔中國總出口額19.7%，達2,360億美元。中歐的雙邊外貿規模亦達3,610億美元，佔中國整體貿易的16.5%。因此，倘若歐洲債務問題令歐盟需要緊縮財政，加上歐元貶值對中國的貿易將有負面的影響，即使美元強勢持續可緩和中國因為原材料上升引起的輸入通脹，不過卻不利於中國整體的貿易收益。目前投資市場仍然關注歐洲央行的動作，亦漸漸留意中央如何應對債務危機引伸的問題。

歐盟通過近1萬億美元的拯救計劃後，全球股市昨日大幅反彈，但市場開始出現質疑計劃可行性的聲音。

歐盟通過救市計劃後，歐洲央行周一開始由市場購回歐洲政府的債券。全球股市及歐元隨即彈升，美國股市升約4%。但資本市場在周二再次下跌，歐元兌美元的匯價曾試衝上1.3水平後，無力再升，返回1.28的水平。

美國紐約高頻經濟首席分析員卡爾指出，歐盟的成員國同意支持以4400億至5600億歐元的新借貸款，幫助負債累累的國家，但這只是要求負債國家借錢借更多的錢，不能解決問題。

他亦質疑，歐盟的行動會引發「道德風險」，即負債國家不願削減債務，不斷借貸度日，因他們預期可獲到救助，形成新一輪的危機。

恒大大動作減價賣樓套現，反映恒大在在急需資金。但其實大股東許家印本身，在恒大股價節節下挫下，亦可能要自掏腰包，賠償予上市前入股、包括新世界主席鄭裕彤等人在內的策略股東。而且許家印早於年初，禁售期尚未屆滿時，即已急不及待抵押股份借錢，令外界對其私人財務狀況亦感憂慮。

許家印在今年1月時，透過旗下全資擁有的鑫鑫公司，與工銀亞洲簽訂了股份抵押借錢協定，抵押擁有的2.7億股恒大股份以獲得4000萬美元的2年期貸款。由於當時恒大上市僅三個月，未過半年禁售期限制，故此要作公告。當時市場即有強烈反應，對許家印個人財務狀況充滿猜測。不過，令人詫異的是，數日後，許家印又突然斥資增持，兩次增持所動用的資金，甚至較抵押股份所得借貸款還多，舉動頗令人摸不著頭腦。

另一方面，許家印在上市前曾引入鄭裕彤等多名策略投資者，並且給予保證回報最少達100%。雖然，在其後的談判中，包括彤叔在內的新舊投資者，同意將保證回報打個18%的折讓，但卻同時要求許家印作出上市後一年內的回報補償。意即上市後一年內，恒大股價的升幅若未能補回扣減了的回報率，則許家印要個人作出賠償，總承擔最多達到17億元。