讀內地房企利用高息民間借貸與市場對賭，一如看著香港不動產發展史的重演。內地出現開發商行業，是在二十年前「住房改革」以後的事，所以其市場發展階段，約是本港地產的二十世紀七十年代：這是行業的肇始時期，市場頓時出現數以千計的地產商。幾乎所有人都缺少經驗，所以只好「各師各法」。但在混亂中也有共同特點，那就是求存活，避免被淘汰。這也說明目前內地有中小型房企肯以年化利率百分之五十借錢。原因很簡單：此時不拿地，等於被淘汰。

但可悲的是，在房地產肇始期，大批開發商被淘汰是必然的事。上世紀六、七十年代香港如是，今天的中國也如是。首先是，市場容納不下數千地產商：餅太小，分餅者太多。五十年前香港如是，現在內地亦如是。例如上海，待開發的土地給四千家開發商均分的話，每家都得餓死！

但誰死誰活也有市場邏輯，並不靠抽籤。第一階段的「各師各法」，絕大多數辦法證明不是辦法。如何證明？在淘汰賽中證明：二十世紀六十年代有三次危機（銀行倒閉潮及兩次暴動），七十年代有兩次（股災和石油危機），數千家地產商在此接踵而來的危機中消失。於是行業就進入第二階段所謂「自然選擇期」：生存下來的公司必有其優勝之特色，如我缺乏這些優點，趕快學習，並化為本公司的行為模式（學名叫企業文化）。

香港地產發展商總結出競爭秘技有三：一是以便宜的價格補充土儲；二是加強管理資產負債表的能力；三是學習捕捉樓市周期的知識。第一和第三點似藝術多於科學，所以能做的只有第二點，也即是力圖降低公司的負債比率，尤其是避高息債務應如避蛇蠍。

英超球星近年屢被轟貪婪腐化，《星期日泰晤士報》昨披露，英超球星避稅招數五花八門，曼聯球星朗尼等人透過成立公司收取肖像權費用，然後再向公司「借錢」，令所交稅款可以低至僅佔收入2％，省卻大筆稅款。英國稅務局已就此展開調查。

入息稅50％ 開公司後僅須付2％

報道指出，曼聯球星朗尼過去兩年省卻60萬鎊稅款，曼城球星巴里則省下13.5萬鎊稅款。英國稅率高，不少球會跟球員簽約時都會準備兩份合約，除了直接向球員支薪，還有肖像權費用，肖像權費用通常支付給球星名下的公關公司，令該筆收入只需支付28％的企業稅。車路士球星艾殊利高爾、曼聯前鋒奧雲、阿仙奴球星禾確特及英格蘭門將占士等55名球星，名下都有公關公司處理肖像權收入。自英國去年4月將入息稅率由40％提高至50％後，更多球星成立公關公司，包括紐卡素的卡路爾、曼聯的費查及阿仙奴的韋舒亞。

公關公司收入只需支付28％的企業稅，較入息稅50％低。英國稅局近年一直就肖像權收入跟球會及球星周旋，但球星現在利用漏洞，向名下公司「借錢」，變相增加收入之餘又不用支付巨額入息稅。對球星來說，由公司提供的貸款，被當作「福利」，不當入息計算，這意味球星所要支付的稅率低至2％，遠較原來的50％低。朗尼現時周薪為20萬鎊，但過去兩年卻從公司「借」160萬鎊。若該筆貸款以入息計算，他將要多付59.7萬鎊。

有顧問建議關閉公司可零稅款

球星的會計顧問透露，自從50％入息稅率生效後，愈來愈多球星向旗下公司「借錢」。一名會計顧問解釋，若球員想從公司拿10萬鎊，通過借錢的方式，他只需支付2000鎊稅款。一些稅務顧問建議球員，在50％高稅率廢除前繼續借錢；有些顧問更盤算，球星甚至最終可以不用交稅，因為他們可以令公關公司「倒閉」，或遷拆至外地避稅。

除了稅局追究，歐洲足協要求球會明年前增加財政透明度，亦可能令球會受壓。歐洲足協發言人說﹕「我們的焦點雖不在稅務問題，但若肖像權費用被當著薪酬，那就可能是另一問題。」

農曆年關將屆，財政困窘的嘉義縣政府，面對年終獎金、退休金等給付，短絀五十餘億元，根本無力籌措，可說一個頭兩個大，只能向中央求援，另外，十八鄉鎮市公所除大埔與阿里山鄉公所不缺錢，其餘鄉鎮市也合計請求支援五億七千餘萬元。

屬農業縣的嘉義縣，自有財源比率偏低，財政調度捉襟見肘已成為常態，截至九十九年十二月十六日止，稅課收入及一般性補助款共計僅一百卅二億餘元，根本就不夠支應基本人事費及其他支出、以及中央配合款，縣庫已透支逾卅七億元。

財稅局長簡世明表示，嘉義縣財政缺口嚴重，只好一再向中央借錢週轉，但是受到全球性景氣不佳衝擊，造成地方稅收短徵，中央分配款也減少，縣庫資金調度愈來愈窘困，連舉債額度都已經達公共債務法規定上限，已無舉債空間，面對農曆春節資金需求，更是一籌莫展。

簡世明指出，縣府年關需求預估達五十二億七千餘萬元，其中，員工薪津、年終獎金等人事費就占了廿四億元，應付退休、撫卹及月退休金約七億八千萬元，這些都欠不得的，另外，各項經費及工程款等其他支出約十三億元，債務還本八億元，而預估一月各項收入僅約一億八千餘萬元，短差高達五十億九千餘萬元，若中央不伸援手，形同年前就要倒閉。

縣府雖然窮哈哈，但還不曾欠過員工薪水；而大多數鄉鎮市公所財政則更慘，常常發生無法如期發放員工薪資的窘境，甚至一欠兩、三個月，因而年關除了阿里山、大埔鄉不用借錢外，其餘鄉鎮市公所都已經向縣府求援，總金額五億七千餘萬元，也就是嘉縣總共要向行政院主計處請求調度的金額高達五十六億六千餘萬元。

坊間常說「有危便有機」，真是所言不虛。英國《金融時報》分析美國早前公開的救市資金運用情況時發現，聯儲局在金融海嘯期間借出的緊急流動資金，竟然讓一些「健康」的外國銀行賺了一筆，肯定又會惹來美國國內新一波批評。另一方面，聯儲局推行量化寬鬆政策（QE）導致熱錢氾濫，繼續受到內地學者口誅筆伐，直指有四成資金成為熱錢流入中國，是惡性通脹的元兇。說來諷刺，各方針對聯儲局的批評愈尖銳，愈能顯出其地位至高無上，十足全球的央行。

在金融海嘯期間，聯儲局推出多項以英文字母為標記的應急貸款措施，開宗明義是為市場提供流動性，近乎來者不拒。金融機構可用抵押品換取流動資金，質素差至垃圾債券及有毒資產照樣可用來借錢。一些週轉不靈的金融機構及工商企業，的確是靠這些「救命錢」度過危機，而一些財政健康的金融機構似乎亦不甘後人，利用有七、八厘息的垃圾債券做抵押，支付二、三厘利息向聯儲局借錢，可穩賺近五厘的息差，所得資金更可以用來放貸。

聯儲局打開門口任借，各項應急貸款合共達三萬三千億美元，主動求助的金融機構不乏來自歐洲及亞洲，難免惹來肥水流向別人田的批評。不過，這些外資銀行如果能夠獲得本國央行或政府充足的資金援助，又何須外求呢？從另一個角度來看，聯儲局等同一家全球央行，擔任全球「最後貸款人」，完全取代當時陷於癱瘓的資金市場。

除了提供流動資金之外，聯儲局的另一條救市支柱便是量化寬鬆政策，透過購入國債及抵押證券壓低利率及向市場放水。內地學者指出，單是金融海嘯期間推出的QE1，便有一萬七千億美元，擾亂了全球的金融秩序，估計當中更有四成流入中國，造成通脹失控。這些學者預言，聯儲局進一步推出QE2，將會損害美元的國際地位，美元資產逐漸被唾棄。

雖然有人看不起氾濫成災的美元，但市場對美元的實際需求仍然十分迫切。不妨看看，聯儲局上周宣布延長與歐、英、加、日及瑞士央行的貨幣掉期協議至明年八月，反映國際十分依賴美元，擔心沒有足夠的美元滿足需求。事實上，在金融海嘯最惡劣時期，外國央行便曾透過掉期合共借入近六千億美元，再分發予當地銀行應付美元支付需求。如果沒有聯儲局，日子真的不知怎樣過！

隨着救市實況曝光，聯儲局的流動資金的確打救了歐洲及亞洲不少銀行，貨幣政策的影響力亦擴及全球，緊急貸款加上量化寬鬆涉及五萬多億美元，試問哪家央行有這能力？歐洲央行明顯沒有這樣的雄心壯志，中國的人民銀行更是遠未夠班。如果硬要說美國的金融影響力已大不如前，未免一廂情願；預言美元地位江河日下，更是不切實際。

童話故事說，「灰姑娘」嫁給「王子」後，兩人便快快樂樂地生活下去。但這個故事原來未完，大家十分羡慕這位灰姑娘成為王妃，但有一日魔法失靈，王子掉進天牢，王妃變回灰姑娘，每日努力地工作，等待與王子重逢的日子。今次的主角謝瑞麟珠寶（0417）主席及行政總裁謝邱安儀（Annie），就好像故事中的灰姑娘。

謝太在20歲便邂逅其丈夫，幾年後「嫁雞隨雞」由美國回流香港。至謝瑞麟兩父子被判入獄，這位「家嫂」獨力挑起重擔出任主席。至今謝瑞麟珠寶股價翻了幾番，證明謝家女將不可小覷。謝邱安儀的經營信念與電腦程式一樣，不斷更新期間雖然會出錯，但錯了修改過，最後一定「得」。

不少少女的夢想是嫁個有錢人，然後花大部分時間出席大大小小宴會，展示華麗珠寶首飾及最新時裝。對謝邱安儀來說，每日雖然對著閃爍的珠寶，但最想不是自己擁有，將其變成別人擁有，這才可以令家族生意蒸蒸日上。

猶記得2005年謝瑞麟珠寶業績發布會上，謝太的丈夫謝達峰還侃侃而談未來發展，雖然受到官司困擾，但對公司前途十分有信心。不過，2008年5月，謝達峰與父親「珠寶大王」謝瑞麟，因串謀提供非法回佣及虧空公款，雙雙鋃鐺入獄，分別被判監3年3個月及5年。

謝瑞麟珠寶不單是一間歷史悠久的珠寶公司，亦是一盤家族生意。當丈夫入獄時，謝邱安儀作為妻子，要「代夫從軍」擔起領導公司重任，會否受盡排擠？她笑言：「當時無世叔伯反對，我是在管理層中最年輕，又是前主席的太太，但我相信只要有能力和make sense（合理），股東們發現照我辦法真是行得通，沒人會不服你。我的同事都願意接受新事物，思想守舊的人不多。」

謝太又說，由於早已為接任做好準備，並熟悉公司運作，所以當知道丈夫要入獄時，也沒有感到束手無策。

謝太愛接受挑戰，在美國讀書時選了電腦工程系，全班30個同學，只得3個女孩子，要數中國女生，就只有她一人。她滿有自信地說：「我喜歡向難度挑戰，哪樣可以突出自己能力的，我便去做。謝瑞麟復牌的過程是漫長，常與證監及律師周旋，我發現如果我讀法律應該也可以，因為他們明白我講甚麼，我也十分明白他們要什麼。」

謝太在2002年加入謝瑞麟珠寶，主管資訊科技及貨品供應，為丈夫排難解憂。在家翁謝瑞麟破產之後，謝達峰雖然成功取回父親的股份，卻又要應付另一個難關，就是公司只有數個月的營運資金，一度陷入破產邊緣，夫婦兩人四圍為公司「撲水」，但銀行都「關上水喉」。在公司命懸一線之際，他們找到印度鑽石商MEHTA解困境，令他們一次過向債權銀行贖回2億元的債務，讓公司又渡過一個難關。

擁抱「Change（改變）」及「穩健」，已成為她管理公司的理念，「我們經歷過多個風浪，得到寶貴經驗。由於謝瑞麟珠寶之前生產及銷售過程十分重複，為公司管理系統化，不惜工本進行革新電腦系統，雖然面對同事壓力，但為公司好也要做下去。同時1997年（亞洲金融）風暴後，學懂穩健發展的重要，不會借錢太多拓展業務，所以我們未來就算再遇上大風暴，亦不會驚。」她說。

一個嬌滴滴的女士同時要管理公司及照顧3名子女，壓力一點也不輕，如何可以面對這些壓力，「一直支持我撐下去的是信仰，我相信有人掌握到未來的事情。我相信神，信明天由神掌管，所以我從不擔心，將所有交給主。」她溫婉地說。